ММВБ
15
декабрь
2000
КартаПоискНовостиОбъявленияmackoiwindosisoenglishпятница



Исследования: Развитие финансового рынка в России: опыт, проблемы, решения

 

Единая торговая сессия - новый этап развития валютного рынка России

 
А. В. Захаров,
Генеральный директор Московской межбанковской валютной биржи

    Развитие рынка требует разумного сочетания государственного регулирования и рыночного саморегулирования. Эта истина была осознана после событий августа 1998 г. С ней связано возникновение принципиально новых подходов и механизмов управления и регулирования на российском финансовом рынке.

   Одним из значительных шагов в этом направлении стало решение Совета директоров Банка России об отмене специальной торговой сессии и переходе к валютной торговле в рамках единого торгового механизма для всей страны. Оно закреплено в Положении Центрального банка Российской Федерации "О порядке и условиях проведения торгов по долларам США за российские рубли на единой торговой сессии межбанковских валютных бирж", которое вступило в силу 29 июня 1999 г. (см. "Официальный раздел" журнала).

   Впервые за всю историю внутреннего валютного рынка России торги по доллару США расчетами "сегодня" стали проводиться на всех межбанковских валютных биржах одновременно в режиме реального времени. Локальные биржевые валютные рынки объединились в единую всероссийскую систему. Средневзвешенный курс доллара к рублю, определяемый по итогам торгов, приобрел действительно общероссийское значение.

   Администратором ETC (единой торговой сессии) по праву стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на которую приходится более 90% всего объема биржевых операций.

Брутто-обороты торгов по доллару США на российских валютных биржах в 1998 году
(Млн. долл. США)

ММВБ

Региональные валютные биржи

Всего

АТМВБ

НВФБ

РВФБ

СВМБ

СМВБ

СПВБ

УРВБ

Январь

1908

212

38

3

2

0

44

117

7

Февраль

1990

160

26

3

2

23

17

85

4

Март

2453

194

58

3

2

24

17

85

5

Апрель

3043

189

29

13

4

24

18

92

8

Май

2821

149

24

8

5

15

15

75

7

Июнь

4621

180

26

5

6

10

18

108

7

Июль

5296

217

33

5

7

20

23

122

7

Август

3930

300

31

14

10

15

29

193

8

Сентябрь

1835

56

1

5

2

5

16

25

3

Октябрь

2965

224

23

16

23

29

23

106

4

Ноябрь

3247

294

25

16

16

46

13

148

30

Декабрь

3877

300

25

15

13

15

18

171

43

Итого за 1998 год

37 986

2474

338

106

94

225

250

1327

134

Доля в годовом обороте

93,9

6,1

0,8

0,3

0,2

0,6

0,6

3,3

0,3

Примечание. В таблицу включены данные no торгам с установлением фиксинга и в СЭЛТ.

   ММВБ как Администратор ETC разрабатывает правила проведения операции по купле и продаже валюты, определяет порядок проведения торгов и расчетов между участниками, а торгово-информационная система ММВБ обеспечивает технические возможности проведения единой торговой сессии. Другие межбанковские валютные биржи, участвующие в организации торгов на ETC, обеспечивают унификацию порядка и условий проведения операций для всех участников.

   ETC по долларам США расчетами "сегодня" (tod), обеспечивая проведение торгов в режиме реального времени на всех валютных биржах по общим для всех правилам торгов и расчетов, становится структурообразующим сектором российского валютного рынка. Хотя дневные торги по валютным инструментам расчетами в последующие дни (torn, spot, и spotnext) по-прежнему идут отдельно на ММВБ и на региональных площадках, однако как по объему операций, так и по количеству участников они явно несопоставимы с объемами операций на единой торговой сессии.

Объем операций по доллару США на ММВБ
Апрель 1999 г. Май 1999 г. Июнь 1999 г.

Млн. долл.

Изм. в %

Млн. долл.

Изм. в %

Млн. долл.

Изм. в %

Общий объем

4428,13

-1,5

4126,57

-6,9

4184,39

0,1

В том числе:

tod

3097

-14

2858,22

-7,8

3327,52

16,4

tom

1183,9

40,5

1202,4

1,6

1372,1

14,1

Средний за день

201,28

-1,5

229,25

13,9

199,25

-13

В том числе:
tod 140,8 -13,9 168,13 19,4 158,5 -5,8
tom 53,8 40,5 70,73 31,5 65,3 -6,7
 
   Основная особенность ETC - существенная либерализация доступа участников рынка к рыночным операциям. Фактически это означает демократизацию российского валютного рынка. С введением ETC на рынке получили возможность работать не только участники секций валютного рынка межбанковских валютных бирж (сейчас их около 300), а все банки, имеющие валютные лицензии Банка России и изъявившие желание проводить операции в режиме ETC (их сегодня - свыше 600).

   На ETC осуществляется реализация установленной части экспортной валютной выручки, покупка и продажа валюты банками в соответствии с поручениями клиентов, а также от своего имени и за свой счет. При этом сохраняется базовое условие работы биржевого валютного рынка - все операции производятся на условиях предварительного депонирования валютных и рублевых средств.

 

Новые явления на российском валютном рынке

   Идея создания межрегионального валютного рынка высказывалась давно. Еще несколько лет назад прорабатывался вопрос о проведении единых фиксинговых торгов межбанковских валютных бирж. В то время организации общероссийского фиксинга препятствовали ограниченные технические возможности и снижение объема операций на самих фиксинговых торгах. По мере перемещения основного объема операций с биржевого на межбанковский валютный рынок возрастала роль последнего. С 17 мая 1996 г. Банк России, как известно, отказался от установления официального курса в форме привязки к курсу фиксинговых торгов на ММВБ.

   После событий августа 1998 г. ситуация на валютном рынке и сама структура рынка претерпели существенные изменения. Банковский кризис наиболее сильно ударил по системообразующим российским банкам, которые составляли основу межбанковского валютного рынка. В результате фактического прекращения операций на межбанковском валютном рынке основной объем сделок с валютой переместился на биржевой валютный рынок. Изменился и сам биржевой рынок: ушли в прошлое фиксинговые торги, а операции с валютой на всех валютных биржах стали проводиться в системе электронных лотовых торгов (СЭЛТ).

   Первые торги в СЭЛТ ММВБ провела в середине 1997 г. Их основная цель тогда состояла в приближении процедуры биржевых торгов в СЭЛТ к условиям межбанковского рынка. Торги в СЭЛТ проводились параллельно с фиксинговыми торгами, и хотя в то время мало кто мог себе представить, что со временем они станут основной формой биржевой торговли валютой, уже -тогда система электронных торгов по достоинству была оценена участниками биржевого рынка. Со временем объемы операций в СЭЛТ превзошли объемы операций по фиксинговым торгам.

   В полной мере преимущества СЭЛТ раскрылись после финансового кризиса, когда прекратились фиксинговые торги и замер межбанковский валютный рынок.

   Выставляя котировки в электронной системе, каждый банк указывает курс, по которому он готов купить или продать валюту, а также объем продажи или покупки. Сделки заключаются на двусторонней основе и лишь в том случае, если котировки банка-продавца удовлетворяют банк-покупатель, тем самым исключается возможность заключения сделок по нереальным курсам.

   Имея доступ к информационно-торговой системе ММВБ через Интернет, участники торгов - банки и их клиенты могут в режиме реального времени видеть, как складывается ситуация на рынке, как меняются котировки, и соответственно реагировать на конъюнктуру рынка.

   По итогам торгов выводится обобщенный, средневзвешенный курс сделок. Он необходим участникам рынка для того, чтобы они могли видеть, насколько верно они оценили ситуацию на рынке, а также для всех хозяйствующих субъектов при расчетах по договорам, цены в которых зафиксированы на основе курса ММВБ.

   В плане информационной открытости и "прозрачности" торговля в СЭЛТ стала чутким барометром политической и хозяйственной жизни России. Все существенные изменения политической и общехозяйственной конъюнктуры отражаются на поведении участников рынка и влияют на выставляемые ими котировки.

   Фактически благодаря СЭЛТ произошло возрождение организованного валютного рынка. Причем нынешняя роль биржевого валютного рынка существенном образом отличается от той, в основном курсообразующей, роли, которую он играл в докризисный период. На фиксинговых торгах определялся курс равновесия спроса и предложения и по единому курсу осуществлялись расчеты между покупателями и продавцами валюты.

   После кризиса его роль значительно возросла. На базе организованного валютного рынка произошла консолидация валютного оборота. Основной объем операций сконцентрировался на валютных биржах. Ужесточились требования к институтам рынка, уполномоченным на совершение валютных операций. Произошло разграничение операций на текущие (внешнеторговые) и финансово-инвестиционные (связанные с перемещением капитала).

 

Макроэкономические факторы стабилизации валютного рынка

   Благодаря структурным изменениям на валютном рынке появилась возможность решить ряд первоочередных задач:

  • постепенно восстановить относительную стабильность текущего курса доллара;
  • существенно усилить роль валютного рынка в обслуживании внешнеэкономических связей;
  • перекрыть ряд каналов бегства капитала из страны;
  • мобилизовать валютные средства на обслуживание внешнего долга и создать предпосылки для наращивания валютных резервов.
   Наконец, самое главное - макроэкономическая стабилизация. Такие предпосылки появились благодаря тому, что за истекший с августа 1998 г. период на организованном валютном рынке в рамках СЭЛТ формировался экономически обоснованный курс рубля.

   Условием его формирования стала четырехкратная девальвация рубля к доллару после августовских событий. Она значительно превысила двукратный рост внутренних цен. По расчетам специалистов, отношение текущего курса доллара к паритету покупательной способности рубля составляет 2,8 раза (1,5 раза до августовских событий). В результате девальвации рубля расширились возможности для экспорта и сократился объем импорта. Российские предприятия получили стимул для работы на внешнем и внутреннем рынке. В результате положительное сальдо торгового баланса в 1 квартале 1999 г. составило 5,8 млрд дол. - в 5 раз больше, чем за тот же период прошлого года.

   Для реального сектора экономики нынешний валютный курс выступает своего рода катализатором деловой активности. Критерием экономической обоснованности сформировавшегося курса является то, что он отвечает потребностям и возможностям реального сектора экономики.

   Если говорить о ближайших перспективах курсовой политики, то она состоит в том, чтобы сохранить сложившийся статус-кво на валютном рынке. Соотношение динамики роста внутренних цен и курса доллара за последние месяцы свидетельствует о том, что это вполне реально.

Динамика курса доллара США на ММВБ и инфляция

Апрель 1999 г.

Май 1999 r.

Июнь 1999 г.

На конец месяца

Изм. в % (+ рост курса доллара)

На конец месяца

Изм. в % (+ рост курса доллара)

На конец месяца

Изм. в % (+ рост курса доллара)

Офиц. курс

24,23

0,20

24,44

0,01

24,22

-0,01

Рыночный курс

Курс tod

24,16

0,00

24,44

0,01

24,21

-0,01

Курс tom

24,42

-1,90

24,70

0,01

24,26

-0,04

Инфляция

30

2,2

1,5

 

Введение ETC и перспективы развития российского валютного рынка

   Введение ETC на межбанковских валютных биржах является шагом в направлении дальнейшей консолидации валютного рынка России и сохранения относительной стабильности курса рубля.

   Развитие системы электронных торгов фактически стерли границу между традиционным биржевым и межбанковским рынком, так как по технологии торгов биржевой валютный рынок перестал отличаться от межбанковского и обеспечивает такую же оперативность заключения сделок в течение всего рабочего дня. Единственным отличием остается исполнение обязательств, поскольку на биржевом рынке они гарантированы валютными биржами, а на межбанковском рынке такой гарантии нет.

   В настоящее время гарантия расчетов - наиболее весомое преимущество биржевого рынка. Все более широкое распространение получают такие операции, как заключение сделок непосредственно между участниками рынка, с условием расчетов через биржу. По операциям на дневной торговой сессии ММВБ (torn) на такие сделки сейчас приходится до половины объема. Стимулом для совершения таких операций является пониженный размер комиссионных биржи по таким сделкам.

   В том, что касается внебиржевого межбанковского валютного рынка, то его перспективы в нынешних условиях представляются более чем неопределенными. Кризисное состояние российских банков не дает оснований надеяться на скорое возрождение прямого межбанковского валютного рынка. Процесс реструктуризации и рекапитализации банковской системы только разворачивается.

   Неуверенность в финансовом положении партнеров вынуждает банки ограничивать сеть корреспондентских отношений, вводить жесткие лимиты друг на друга не только по валютным, но и по рублевым операциям. Единственным исключением остаются банки со 100%-ым иностранным участием, на которые приходится основная часть операция межбанковского валютного рынка. По существу они заняли то место, которое раньше занимали системообразующие российские банки. Однако в отличие от российских банков, стремившихся утвердиться на рынке за счет расширения отношений с другими российскими банками, в том числе и в регионах, "иностранцы" проводят операции преимущественно между собой, ограничивая отношения с российскими банками (например, требованием предоплаты, жесткими лимитами). Видеть в них путь возрождения российского межбанковского валютного рынка пока не представляется возможным.

   Новая система организации биржевого валютного рынка и регулирования операций на нем, пришедшая на смену режиму специальной торговой сессии, - шаг на пути либерализации системы валютной торговли в России. С одной стороны, новая система отходит от тех жестких рамок, которые были заданы механизмом СТС (хотя, надо сказать, меры государственного регулирования, воплотившиеся в режим СТС, были для кризисного периода совершенно объективными и, пожалуй, единственно возможными). С другой стороны, сохраняется возможность регулирующего воздействия Банка России на участников рынка - коммерческие банки, например, в ограничении потенциала игры на колебаниях валютного курса, различного рода арбитражных операций. Такая политика отвечает долговременным экономическим интересам, потребностям развития реальной экономики.

   Например, в последнее время много говорится о денежном "навесе" на валютном рынке в виде средств, находящихся на корреспондентских счетах коммерческих банков в Банке России. В этом "навесе" видят угрозу стабильности курса рубля. Но он имеет и другой аспект. Ограничения на приобретение валюты банками вынуждают их инвестировать имеющиеся средства в рублевые ценные бумаги - государственные облигации, прошедшие новацию, акции российских предприятий, корпоративные облигации, предоставлять кредиты реальному сектору. Такое давление рублевой ликвидности содействует снижению процентных ставок на денежном рынке, доходности на рынке облигаций. В итоге более выгодными становятся условия кредитования реального сектора, а с точки зрения перспективы развития финансового рынка сложившаяся ситуация стимулирует выпуск предприятиями новых финансовых инструментов и способствует перетоку средств в реальный сектор.

   Таким образом, демократизация валютного рынка, связанная с введением режима ETC, представляет собой не только и не столько технологическую меру. Она призвана сыграть важную роль в стабилизации финансового рынка в целом, в формировании на нем технологических- основ, которые обеспечивают максимальное сочетание государственного регулирования и саморегулирующих начал рынка.  

ММВБ
КартаПоискНовостиПодпискаОбратная связьЗаглавная страница
назад

*МЕНЮ*
вперед

Copyright ©  1998-2000 ММВБ
E-mail: info@micex.com
Последнее изменение:
27 октября 1999